本周四，北交所上市委將召開(kāi)審議會(huì)議伊春pvc管道膠水，審核杰鋒汽車動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（下稱“杰鋒動(dòng)力”）的發(fā)上市申請(qǐng)，公司正式迎來(lái)IPO關(guān)鍵上會(huì)節(jié)點(diǎn)。杰鋒動(dòng)力依托奇瑞汽車，具備成熟部件廠商的營(yíng)收底盤(pán)，但客戶依賴、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)內(nèi)控瑕疵、新業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率僅9卻要募資擴(kuò)產(chǎn)等多重問(wèn)題，成為本次IPO上會(huì)的核心看點(diǎn)。

分化明顯

　　杰鋒動(dòng)力主要從事以汽車排氣系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)等域?yàn)橹鞯钠嚭诵牟考a(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要以供應(yīng)商身份直接向整車廠供貨，主要客戶系國(guó)內(nèi)外知名汽車整車制造廠商。公司主要產(chǎn)品為排氣系統(tǒng)部件(包括消聲器、三元催化器等)、動(dòng)力系統(tǒng)部件(包括相位器、OCV 電磁閥等發(fā)動(dòng)機(jī)部件以及蓄能器、電磁閥、電磁鐵等自動(dòng)變速箱部件)。

　　從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年、2024年、2025年（下稱“報(bào)告期”），杰鋒動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入分別為17.07億元、21.00億元、23.73億元，三年?duì)I收復(fù)增速約17.91，營(yíng)收增長(zhǎng)依托下游整車廠訂單放量；歸母凈利潤(rùn)依次為1.31億元、1.45億元、1.47億元，凈利潤(rùn)兩年累計(jì)增幅僅12.21，盈利增速落后于營(yíng)收擴(kuò)張速度，規(guī)模增長(zhǎng)并未同步帶動(dòng)利潤(rùn)同比例提升。

　　盈利增速放緩直接反映在毛利率變動(dòng)上伊春pvc管道膠水，綜毛利率整體震蕩下行。

　　2023年，公司綜毛利率為20.37、2024年回落至18.13，2025年小幅回升至18.65，整體較期初明顯收窄。毛利率下滑的核心原因系原材料價(jià)格波動(dòng)、關(guān)聯(lián)交易低價(jià)供貨、產(chǎn)能分?jǐn)偝杀咎嘀匾蛩丿B加所致。

　　現(xiàn)金流的波動(dòng)則較為明顯。2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅-2837.01 萬(wàn)元，2024年回升至1.01億元，2025年進(jìn)步增至2.19億元，收現(xiàn)能力逐年修復(fù)。資產(chǎn)負(fù)債端數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，公司并口徑資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.40，短期借款余額2.53億元，剛償債壓力突出。

　　值得注意的是，公司負(fù)債運(yùn)營(yíng)、流動(dòng)資金偏緊的同時(shí)，在2023至2025年連續(xù)實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅總額9410萬(wàn)元。

新業(yè)務(wù)創(chuàng)收薄弱伊春pvc管道膠水

　　客戶結(jié)構(gòu)固化是杰鋒動(dòng)力在經(jīng)營(yíng)上的項(xiàng)突出特征。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入占營(yíng)收比重常年維持在94以上：2023年為94.85、2024年為96.26、2025年為94.74，客戶集中度處于位。2022 年至 2025 年，發(fā)行人對(duì)奇瑞汽車的銷售收入分別為 63,646.90萬(wàn)元、122,328.92 萬(wàn)元、150,868.71 萬(wàn)元、156,147.20 萬(wàn)元，占比分別為 59.87、71.65、71.83、65.80，2023 年及 2024 年收入大幅增長(zhǎng)，單客戶貢獻(xiàn)七成收入。

　　值得注意的是，奇瑞汽車同時(shí)是公司二大股東，持股比例為15.34。也就是說(shuō)，pvc管道管件膠公司的關(guān)聯(lián)交易占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的七成。

　　這種股東兼核心客戶的雙重身份伊春pvc管道膠水，使得公司關(guān)聯(lián)交易公允持續(xù)被監(jiān)管關(guān)注。

　　例如，公司向奇瑞汽車銷售的產(chǎn)品主要為排氣系統(tǒng)部件及發(fā)動(dòng)機(jī)部件，其中排氣系統(tǒng)部件占比接近 90。公司向奇瑞汽車銷售的排氣系統(tǒng)部件的毛利率持續(xù)于非關(guān)聯(lián)客戶，向奇瑞汽車銷售的發(fā)動(dòng)機(jī)部件產(chǎn)品毛利率較低且持續(xù)低于非關(guān)聯(lián)客戶。對(duì)此，北交所二輪問(wèn)詢要求公司說(shuō)明定價(jià)邏輯與交易公允。對(duì)于發(fā)審委量化分析的要求，公司的解釋中僅毛利率列出具體數(shù)據(jù)與三可比公司進(jìn)行對(duì)比，表示在理區(qū)間內(nèi)；定價(jià)和成本等數(shù)據(jù)豁披露，并未列示具體數(shù)據(jù)。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，排氣系統(tǒng)部件為公司基本盤(pán)，2025年度收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重76.48，發(fā)動(dòng)機(jī)部件、變速箱部件分別占比13.80、8.80，三項(xiàng)傳統(tǒng)燃油車配套產(chǎn)品計(jì)貢獻(xiàn)99營(yíng)收；而公司募資投向的智能懸架部件2025年收入占比僅0.16，新興業(yè)務(wù)全年計(jì)營(yíng)收約382.04萬(wàn)元。

　　本次IPO擬募資4億元，主要投向汽車排氣系統(tǒng)及智能懸架部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，將形成年產(chǎn) 435 萬(wàn)件汽車排氣系統(tǒng)部件及 396 萬(wàn)件智能懸架部件的生產(chǎn)能力。盡管公司表示，截至目前在智能懸架部件域內(nèi)已獲得賽力斯、長(zhǎng)安汽車、上汽通用、上汽大眾、比亞迪等多個(gè)整車廠的項(xiàng)目定點(diǎn)，完成了樣品開(kāi)發(fā)及驗(yàn)證測(cè)試，并逐步進(jìn)入批量供貨階段，但實(shí)際上目前細(xì)分業(yè)務(wù)智能懸架部件的營(yíng)收占比不足1。

　　公司在問(wèn)詢回復(fù)中表示，2024 年度和 2025年度，公司智能懸架部件的產(chǎn)能為 13 萬(wàn)件以及 124 萬(wàn)件，產(chǎn)能利用率為 9.31和 9.08。連續(xù)兩年，產(chǎn)能利用率都這么低，公司為何需要大幅募資擴(kuò)產(chǎn)？

　　股權(quán)理面，公司實(shí)控人范禮、致行動(dòng)人姜倩、李后良三人均為美國(guó)國(guó)籍，計(jì)通過(guò)境外主體及持股平臺(tái)掌控公司59.30表決權(quán)。

　　需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人進(jìn)行了兩次會(huì)計(jì)差錯(cuò)正，涉及收入確認(rèn)、股份支付、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提等事項(xiàng)，會(huì)計(jì)差錯(cuò)正對(duì)公司 2023 年收入、凈利潤(rùn)的影響比例分別為 1.72、25.87。2025年，安徽證監(jiān)局就此對(duì)公司、實(shí)控人及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人出具監(jiān)管警示函，北交所在輪問(wèn)詢中要求公司及中介機(jī)構(gòu)核查差錯(cuò)成因、內(nèi)控漏洞與是否存在人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)情形。相關(guān)詞條:不銹鋼保溫施工     塑料管材生產(chǎn)線     鋼絞線廠家    玻璃棉板    泡沫板橡塑板專用膠

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